O que é volatilidade implícita
Já sabemos que tanto o modelo de Black&Sholes quanto o de árvore binomial utilizam os quatro fatores estudados para calcular um preço teórico para o prêmio de cada opção (diferença entre preço da ação e o strike da opção, taxa de juros livre de risco, prazo para o vencimento e volatilidade). Porém, é mais comum ver opções sendo negociadas a prêmios bem diferentes do preço teórico resultante dos modelos matemáticos. Isso acontece porque o mercado é soberano. O preço de negociação é um acordo entre comprador e vendedor e depende basicamente da lei de mercado “oferta e demanda”.
Vamos imaginar então uma situação onde a ação está cotada a R$45,00 e uma opção de strike R$46,00 faltando 15 pregões para o vencimento. A ação tem uma volatilidade histórica anualizada de 68,5% e a taxa de juros é de 2% a.a. O preço teórico calculado por Black&Sholes é de R$0,86 e o preço teórico calculado por árvore binomial é R$0,84. Porém, o último negócio nessa opção foi a R$0,71. O interessante não é saber o que levou o mercado a subestimar o prêmio da opção, mas entender que se não houve mudanças no preço da ação, nem no strike da opção, nem na taxa de juros e nem no prazo, a única variável “mexida” foi a volatilidade. Essa volatilidade que o mercado está impondo à opção é chamada de volatilidade implícita. Se integrarmos as derivadas, chegaremos a uma volatilidade implícita de 59,7%. Em outras palavras, o prêmio negociado pelo mercado implica que a volatilidade seja de 59,7% para que o resultado obtido nos modelos seja de R$0,71. Esse dado pode trazer informações interessantes sobre o comportamento do mercado até aquele momento. Uma volatilidade implícita mais baixa que a volatilidade histórica pode mostrar, por exemplo, que o mercado não estão acreditando num grande movimento de preços no curto prazo. Mais uma vez, é importante frisar que isso não significa que movimentos de preços explosivos não possam acontecer repentinamente, mas que até aquele momento, o sentimento é de descrença nesse movimento. Já uma volatilidade implícita mais alta que a histórica, mostra grande expectativa para o curto prazo. Claro que essas expectativas podem ser frustradas, mas até aquele momento, lançadores estão exigindo um prêmio maior para correr riscos.
Vários operadores de opções utilizam ferramentas conhecidas como smile e skews de volatilidade. São gráficos de volatilidade implícita de diversos strikes de uma mesma série de opções. Por que simles? Em inglês, significa sorriso e o gráfico de interpolação das volatilidades implícitas tende a se parecer com um sorriso. Tecnicamente falando, as opções mais ATM tendem a ter uma volatilidade implícita menor que as opções ITM e OTM, ou seja, quanto mais afastadas do dinheiro, maior a volatilidade implícita. O skew (enviesar, em inglês) é um sorriso "enviesado". Em outras palavras, a volatilidade implícita pode tender mais para opções OTM ou ITM. Os operadores aproveitam então para montar travas vendendo opções com volatilidade implícita mais alta e comprando opções com volatilidade implícita mais baixa que a volatilidade histórica.